2018前三季度归母净利同比增长73%,维持“买入”评级 2018前三季度公司实现营业收入78.71亿元,YoY-7.39%;实现归母净利9.08亿元,YoY+72.67%;实现扣非后归母净利7.06亿元,YoY+76.38%;加权平均ROE较2017同期提升4.17pct至12.96%。总体业绩符合预期,维持2018-2020年EPS 0.66、0.77、0.90元的盈利预测和“买入”评级。
   
毛利率、净利率创近5年新高,投资净收益同比大增118% 前三季度公司结转确认收入78.71亿元,YoY-7.39%,实现归母净利YoY+72.67%至9.08亿元,销售毛利率和净利率分别同比增加5.81pct、3.69pct至42.05%和17.14%,盈利能力创近5年新高。公司实现低结转、高盈利主要源于:当期集中结转项目利润水平和权益占比较高,表现为高毛利率和低少数股东损益占比(前三季度少数股东损益占净利润的比重YoY-21.29pct至32.68%);报告期投资收益YoY+117.95%至7.10亿元,主要为对外委托贷款取得的损益及子公司收取股东或公司收取参股子公司往来款资金占用费。
   
预收款同比增长40%,投资收益对利润的贡献度或保持高位 前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金131.18亿元,YoY+7.32%,我们认为增速不及预期的原因或与销售增速放缓或者表外项目占比较多有关。报告期末公司预收账款240.84亿元,YoY+39.50%,对2017全年营业收入的覆盖率进一步提升至171.51%,可结转资源进一步稳定公司业绩增长预期。此外,公司将对外委托贷款和往来款资金占用费确认为投资和筹资活动现金流,报告期公司支付其他与投资活动有关的现金62.26亿元,YoY-19.12%,支付其他与筹资活动有关的现金41.49亿元,YoY+296.57%,未来相关投资收益对利润的贡献度或保持高位。
   
土地储备持续丰厚,财务结构保持稳健 报告期公司购买商品、接受劳务收到的现金YoY-2.24%至104.13亿元,土地投资或依然保持高位水平,报告期末公司存货YoY+27.74%至415.46亿元,土地储备持续丰厚。报告期末公司净负债率较2017年末提升33.69pct至172.21%,剔除预收款的资产负债率较2017年末微降0.59pct至58.81%,财务结构保持稳健。
   
“开发+自持”双轮驱动可期,维持“买入”评级 不考虑收购大悦城的情况下维持中粮地产2018-2020年EPS 0.66、0.77、0.90元的盈利预测。参考可比公司2018年平均PE 7.8倍,考虑到公司未来可能同大悦城进行重组的预期以及业务协同优势,给予公司2018年10-11倍PE估值,目标价6.60-7.26元(前值7.26-7.92元),维持“买入”评级。
   
风险提示:重组方案推进或不及预期;一二线核心城市商业地产竞争激烈;一二线核心城市房地产调控政策放松可能性较低。